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　　铜：静待破局

　　1、宏不雅。外洋方面，好意思联储终末一次议息会议落地，从效果来看按时降息，年内降息3次100个基点，但点阵图炫耀好意思联储来岁降息由此前的预期4次将为2次，鲍威尔也屡次暗示关心通胀进展，放缓降息意愿增强。另外，川普胜选后，其一颦一笑备受关心，这种战略“推断”下阛阓执续给溢价的形势偏弱，但好意思元的执续高位以及好意思股的走高也阐发外洋投资者对川普战略的相对看好。国内方面，两会按时召开，国内稳增长战略也在预期加码，因此面前节点下阛阓更关心国内春节后卑劣及末端的开工推崇。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价保管在低位，铜精矿阛阓仍然殷切，中国主要铜冶真金不怕火企业就2025年第一季度铜精矿加工深远用度（TC/RC）的指引价达成一致，即每吨25好意思元、每磅2.5好意思分，2024年四季度的指引价为每吨35好意思元、每磅3.5好意思分。精铜产量方面，12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增多8.1%，同比增多8.7%，产量陆续增多，这无疑也会加大铜精矿阛阓殷切形势。入口方面，国内11月精铜净入口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜入口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增多13.76%。库存方面来看，截止12月27日内行铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨，其中LME库存增多1725吨至27.27万吨；Comex库存增多4894吨至9.559万吨；国内深远铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨。需求方面，12月份从卑劣加工企业开工率以及社会库存变化来看略超预期，标明卑劣企业在年尾有追量的四肢，1月份插足年关瞻望需求将插足季节性下降期以及社会库存也会实现沉着累库，关心累库量。

　　3、不雅点。12月铜价陆续推崇偏弱，集中好意思元高位偏强以及好意思股、黄金价钱推崇，笔者觉得这依然是对川普追念后市战略不细目性的反馈，资金暂时失去标的下呈现不雅望态势；但12月份国内铜基本面再次好于预期，国内社会库存呈现快速下降，加之阛阓对国内稳增长的期待，减缓了铜价下行之势。插足1月份，国内铜插足季节性淡季，这意味着相对价钱（升贴水）可能执续推崇偏弱，但十足价钱依然存在不合，因为在此技能宏不雅并不一定意味着偏悲不雅，这内部一方面因为国内稳增长战略将在春节后陆续插足开释期，另一方面从近期中好意思态势来看川普肃肃入主白宫后偶然导致事态愈加殷切，宏不雅的预期差可能最终决定铜价走向。详尽来看，铜价或依然呈区间触动以至触动偏弱之势，静待破局。

　　镍&不锈钢：区间运行 关心变量

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱保管22好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%保管44好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水保管15好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水保管9.5好意思元/湿吨。深远镍方面，表面利润保管蚀本，变化不大。镍铁方面，钢厂采购价钱和意向采购价钱要点延续下降，镍铁厂即期坐褥利润延续下滑。硫酸镍方面，中间品原材料价钱维稳，硫酸镍濒临1月需求走弱压力，价钱飞腾速率放缓。

　　2、需求：不锈钢产业链，库存方面，周度世界主流阛阓不锈钢89仓库口径社会总库存90.33万吨，周环比下降3.72%；利润方面，原材料价钱弱于制品，周度利润小幅确立；耗尽端，据产业在线最新发布的三大白电排产阐清楚示，2025年1月空冰洗排产总共总量共计3222万台，较2024年1月的坐褥实绩下降4.3%。分居品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；雪柜排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。新动力产业链，三元材料周度库存环比下降566吨至14584吨；新动力汽车方面，据乘联会，12月1日至22日新动力乘用车零卖量为81.7万辆，同比增长60%，环比增长4%；厂商新动力批发量为91.3万辆，同比增长56%，环比增长1%。

　　3、库存：周内LME库存增多654吨至162090吨；沪镍库存增多734吨至36124吨，社会库存减少872吨至41229吨，保税区库存保管4900吨。

　　4、不雅点：周度镍矿价钱推崇妥当，近期印尼镍矿音尘面多有影响，但据据 Kumparan 报谈，印尼方面周四暗示：“端正本日，尚未进行任何谈判。”“当今莫得削减（产量配额）的斟酌，但咱们会评估各公司推行义务的情况。”镍铁价钱要点下移至940元/镍点。不锈钢方面来看，原材料价钱小幅下降，老本相沿小幅下移，但周度库存呈现去化，缓解阛阓压力。新动力产业链方面来看，硫酸镍需求端濒临淡季压力，本周价钱涨幅毅然放缓。电解镍来看，周度社会库存小幅下降但总量压力仍较大。详尽来看，硫酸镍濒临需求转弱压力，镍铁和电解镍基本面仍然偏空，同期，估值角度来看，价钱上周有所确立，但上方空间有限，且趋势性行情需要更强驱启程分出现，可接头区间操作，1月主要的不细目性仍在于印尼战略方面。

　　氧化铝&电解铝： 累库将至，铝价承压

　　12月氧化铝期货触动走弱，27日主力收至4739元/吨，月度跌幅9.3%。沪铝触动偏弱，27主力收至19795元/吨，月度跌幅2.9%。

　　1．供给：据SMM，瞻望12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%。山西吕梁市秋冬季管控轮番落地，当地氧化铝厂受环保减排战略影响，端正焙烧要领。河南广西为保安全坐褥，企业开工负荷普及有限。12月GAC铝矿出口罢手影响将会领略；12月国内电解铝运行产能执稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。西北产能稳固开释，广西技改停槽，四川枯水季减产量级在20万吨操纵。

　　2．需求：假期将至，卑劣订单开工陆续走弱。12月末国内铝卑劣加工企业开工率62.4%，同比11月末下滑1.3%。其中铝板带开工率下滑3%至69%，铝箔开工率下滑0.4%至74.7%，铝型材开工率下滑4.5%至48%，铝线缆开工率飞腾0.2%至71.8%。铝棒加工费涨跌不一，其中新疆河南执稳，广东下调20元/吨，包头临沂无锡上调10-30元/吨；铝杆加工费广东执稳，其他全线上调50 元/吨。

　　3．库存：往来所库存方面，12月氧化铝去库4万吨至1.2万吨；沪铝去库2.7万吨至20.1万吨；LME去库4.6万吨至65.7万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.05万吨至8.1万吨；铝锭月度去库6.1万吨至49万吨；铝棒月度累库0.37万吨至10.3万吨。

不雅点：跟着外洋氧化铝复产、国内新增产能投放，以及卑劣蚀本减产，氧化铝供给殷切方法驱动好转，延续回退换奏，现货跌势或驱动加快。在年末卑劣围聚补库风潮下，铝锭并未出现清楚累库周期，跟着25年长单谈判开启，年内铝厂清货插足尾声，卑劣补库收尾、驱动入部下手准备休假，淡季需求特征将会进一步领略，1月累库拐点到来。国内财政积极信号和好意思联储降息计价影响渐渐隐没，铝价将受累库逻辑主导，于两万下方陆续承压。

　　锌：加工费执续反弹  冶真金不怕火供应或迟缓增多

　　一、供应：

　　截止上周，国内锌精矿口岸库存为27.3万吨，环比上月增多8.7万吨。另外据SMM调研瞻望国内1月锌矿加工费上调300元/金属吨至1，900元/金属吨，入口锌矿加工费环比上调20好意思元/干吨至-20好意思元/干吨，总体国内锌矿供应殷切进度执续好转。冶真金不怕火方面，跟着锌冶真金不怕火蚀本收窄，1月国内冶真金不怕火企业贪图主动提产，总体锌产量或回到52~53万吨。入口方面，锌比价12月下旬触动回落，锌入口窗口关闭，入口短期对国内冲击有限。

　　二、需求：

　　据SMM调研12月国内镀锌结构件企业开工率稳中有升，其中铁塔等镀锌结构件订单较好，响应出高压电网需求稳步抬升，但镀锌板开工率总体走弱，压铸合金及氧化锌开工率相对妥当，12月锌需求好于阛阓预期，插足1月瞻望跟着陆续插足春节休假，卑劣开工将迟缓走弱，阛阓需求插足节前淡季。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少3.9万吨至6.52万吨，同比-15.43%；LME锌库存环比上月减少3.23万吨至24.45万吨，同比+10.07%。

　　四、策略不雅点：

　　锌强施行弱预期的基本面方法执续，但近期矿供应迟缓趋于多余，锌矿加工费存在上行空间，同期锌价保管高位，冶真金不怕火利润确立下可能驱动锌冶真金不怕火产量稳步抬升。春节近在目下，卑劣耗尽淡季迟缓收场，深远供应从穷乏转为多余，2501插足交割月，强施行或迟缓转弱，后续或可寻找逢高沽空契机。

　　锡：加工费回落 关心库存走势

　　一、供应：

　　据SMM调研，国内40%锡矿加工费环比下调1，500元/金属吨至12，500元/金属吨，锡矿供应趋于殷切。1月春节附近，瞻望部分真金不怕火厂有季节性停减产贪图，春节减量同比或超客岁。外洋，印尼JFX及ICDX往来所截止至12月26号总共往来量为4，460吨，成交量环比有所走低。

　　二、需求：

　　订片面，据SMM调研国内焊料企业开工妥当，订单尚未有清楚好转，铅酸蓄电板开工率12月保管高位，插足1月瞻望总体开工率保管12月水平。卑劣加工要领原料库存较低，跟着12月锡价高位回落，卑劣备货形势清楚好转，带动国内锡库存环比陆续走低。

　　三、库存：

　　12月底，Mysteel统计社会库存环比上月减少1，191吨至6，655吨，同比-34.13%；LME锡库存环比上月减少5吨至4，810吨，同比-35.57%。

　　四、策略不雅点：

　　临连年底，锡矿供应穷乏终收场在加工费下调，现货阛阓锡库存执续回落，微不雅基本面好转。但由于来岁存在缅甸矿复产预期以及印尼锡出口配额规复平日的预期，场外资金参与意愿较低，导致锡出现低执仓量、低往来量，价钱触动横盘的方法。后续不错关心低库存情况下锡现货端升水能否扩大，以及国内月差能否从C结构转为B结构，若是出现以上迹象可能锡单边价钱存在陆续上行的可能，不然总体价钱将呈现触动横盘的方法。

　　工业硅&多晶硅：降库在即，低位盘整

　　12月26日多晶硅挂牌上市，开盘即涉及涨停板后、回调触动，端正27日主力2506收于41950元/吨，较挂牌价飞腾8.68%；12月工业硅期货触动走弱，端正27日主力2502收于11160元/吨，月度跌幅8.67%。现货执续回调，百川参考价钱11647元/吨，月度下调313元/吨。其中欠亨氧553#下调350元/吨至11200元/吨，通氧553#下调200元/吨至11500元/吨，421#下调400元/吨至12000元/吨。

　　1．供给：据百川，瞻望12月国内工业硅产量34.06万吨，同比增长0.3%，环比下滑13.8%。月度开炉数减少48台至270台，开炉率下滑6.4%至36.2%。西南开启大畛域减产，西北大厂超预期历练，举座呈现大幅减量。其中西北月内共关停24台炉子，产出节律高位放缓。新疆石河子及鄯善关停30台矿热炉，陕西、甘肃和青海开启少许炉子。云南、四川多地电价陆续上调后，硅厂减产畛域进一步扩大，西南月内新停27台炉子。

　　2．需求：12月多晶硅产量减少0.77万吨至10.51万吨，同比下滑24.8%，环比下滑6.9%。12月DMC产量增多2.58万吨至24.09万吨，同比飞腾44%，环比飞腾12%。年下面游驱动囤货，多晶硅对外报价迎往来涨。据SMM，N型硅料价钱40500元/吨，月度上调5000元/吨。近期行业自律左券激勉热度，重复期货上市增多了阛阓的活跃度，但硅片以及拉晶端减采购、降库存主旋律不改，新单仍以小单为主，且多倾向于廉价混包料，补库力度比较有限。有机硅阛阓小幅提价，跟着年终卑劣补库和提货频率驱动增多，有机硅开工有望陆续确立，DMC瞻望仍有提涨空间。

　　3．库存：12月往来所举座累库19.47万吨至23.99万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库4.13万吨至36.76万吨，其中厂库累库2.13万吨至21.16万吨；三大口岸库存，黄埔港累库5000吨至5.2万吨，天津港累库8000吨至5.7万吨，昆明港累库7000吨至4.7万吨。

不雅点：12月旧仓单延续刊出流出后，厂库压力骤增，卑劣需求反馈欠安，阛阓执续承压。插足1月，跟着卑劣节前围聚补库，西南延续减产后，西北再度启炉且大部分将留为私用，社库有望迎来角落去化，但去库量级关于面前高位库存杯水救薪。跟着晶硅上市以后，期现上驱动借热度上调基差。面前硅价降无可降，瞻望后续低位盘整为主，暂无上行驱动。

　　碳酸锂：供需双弱 矛盾弱化

　　1、供给：周度产量环比下降538吨至15802吨，其中锂辉石提锂环比下降183吨至8867吨，锂云母提锂环比下降70吨至3115吨，盐湖提锂环比减少320吨至2093吨，回收提锂环比增多35吨至1727吨。

　　2、需求：正极材料库存方面， 三元材料周度库存环比下降566吨至14584吨、磷酸铁锂周度库存环比减少1110吨至81330吨。末端，据乘联会，12月1日至22日新动力乘用车零卖量为81.7万辆，同比增长60%，环比增长4%；厂商新动力批发量为91.3万辆，同比增长56%，环比增长1%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.5%至约10.77万吨，卑劣库存增多6.3%至约3.51万吨，其他要领减少4%至约3.67万吨，冶真金不怕火厂下降3%至约3.58万吨。

　　4、不雅点：价钱方面来看，近期阛阓矛盾并不凸起，价钱以漏洞触动为主。供应端，入口方面环比有所放缓，国内坐褥方面来看，周度产量出现环比下降态势，但不丢丑出周度产量的十足量仍处高位近1.6万吨水平。（比拟之下，上一次10月31日周度产量环比下降（环比下降59吨至13364吨）昔时了近两个月的时候。）需求端，1月需求总量濒临环比下降的压力，关联词节日备货的需求犹在，集中库存来看，卑劣的库存一经实现流畅五周补库，库存水平规复至3.51万吨，基本处在历史高位水平，而参考其他要领和锂盐厂库存情况，不错发现中间要领年底回笼资金需求下，出货量大于锂盐厂，出货需乞降补库需求酿成对冲，阛阓响应较为平滑。库存来看，社会库存资格了两周小幅增库外，重且归库节律，而仓单库存仍仍显出较快的增长速率。总体来看，1月濒临供需双双走弱的压力，瞻望价钱仍触动运行，警惕节后需求的预期差，关心产业链企业春节历练贪图。

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